ホロライブ運営のカバー株式会社（5253）の通期決算発表が、いよいよ2026年5月14日に迫ってきました。直近のFY2026第3四半期累計（2025年4月〜12月）はすでに2026年2月12日に発表済みで、売上高346.81億円・前年同期比+20.2%増。一方で営業利益は52.25億円・前年同期比-5.7%減と、「増収減益」の典型的なパターンに着地しています。
そして4月後半に立て続けに発表された原宿出店、hololive English 4th Concert（LA Shrine Auditorium）、hololive Meet 5周年、秘密結社holoX初単独ライブ──このラッシュこそが「増収だけど減益」の正体です。「ホロライブはオワコン」論を真っ向から殴り返す物量で動いている裏で、利益はガッツリ投資に吸われている、というのが現在地。5/14通期決算で何を見るべきか、Q3までの数字と4月発表ラッシュから整理しておきます。
FY2026 Q3累計の数字を整理──346億円・+20.2%
まず、現時点で公開されている最新の数字から。2026年2月12日に発表されたFY2026第3四半期累計（2025年4-12月／9ヶ月）は次の通りです。売上高 346億8,100万円（前年同期比+20.2%）／営業利益 52億2,500万円（同-5.7%）／当期純利益 39億2,700万円（同+4.0%）。粗利率は直近3年で最高水準。Q3単独（10-12月）に絞ると、売上高は約129億円・前年同期比+9.9%、営業利益約26億円・前年同期比+17.9%、と数字が改善しています。
セグメント別に見ると、マーチャンダイジング183.17億円（+28.5%）、配信・コンテンツ69.79億円、ライセンス・タイアップ50.04億円（+23.3%）、ライブ・イベント43.80億円（+14.6%）。マーチャ（グッズ）が引っ張り、ライセンス・タイアップ（フィギュア、ゲームコラボ等）が次に伸び、ライブ・イベントが安定して積み上げ、配信・コンテンツが下支え、という構造です。
過去3年の通期売上推移は、FY2024：302億円 → FY2025：434億円 → FY2026予想：525億円。2年で売上が約1.74倍に膨れ上がっている、というのが事業の実態です。「VTuberオワコン」の声がXで定期的に流れる一方で、決算の数字は素直に大型成長企業のそれです。増収率+20%超を維持できている時点で、投資家から見れば文句のつけようがない部分が大きい。
Q2の営業利益-33%減という「踊り場」のシグナル
一方で、利益サイドはこの1年で明確に「踊り場」に入っています。FY2026 Q2単独（2025年7-9月）の営業利益は前年同期比-33.3%減。Q2累計時点での減益が、Q3単独で改善したものの累計ベースでは-5.7%減のまま、という流れです。
Q2減益の中身は明確で、在庫評価減5.5億円、関税影響でのマーチャEC需要減少（四半期5〜10億円規模の剥落）、新規タレントへの露出投資、新規イベント先行投資、海外展開関連のコスト先行──いわゆる「成長期の伸び痛」に近い構造です。在庫評価減は2023〜2024年のSKU拡大期に積み上がった商品の滞留が要因とされており、ここはQ4以降も少し尾を引く可能性があります。
通期予想は据え置きで、売上525億円（+21.0%）／営業利益82億円（+2.5%）。「上方修正なし」のシグナルは、経営陣が「Q4で挽回できる確信はあるが、過剰な期待を煽らない」というニュアンスのメッセージとも取れます。実際、株価は年初来高値1,923円（2026/1/9）から-28%下落、4/28時点で1,376円。市場は減益基調を素直に嫌気しているのが現状です。
投資先行の中身──原宿、EN、Meet 5周年、holoX
では、利益が削られている代わりに、何にお金を投じているのか。直近2ヶ月だけでも、リアルなキャッシュアウトを伴う案件が並びます。
① 原宿旗艦店（4/24オープン）──東急プラザ表参道オモカド4F、キデイランドオモカド店内の主要テナント。インバウンド・若年女性層リーチへの本格投資。② hololive English 4th Concert -Serendipity-（7/3-4 LA Shrine Auditorium）──EN 1st「Connect the World」以来のEN単独コンサート西海岸凱旋。EN15名全員参加の大型イベントで、海外単独興行としては最大規模。③ hololive Meet 5周年（4/27発表）──角巻わため、Iofifteen、Gigi Murin、輪堂千速の各ブランドアンバサダー任命と新企画。④ 秘密結社holoX初単独ライブ「First MISSION」（4/29 ぴあアリーナMM）──6期生の悲願の初リアルライブ。
これに加えて、スマホゲーム「hololive Dreams」（QualiArts共同開発、2026年グローバルリリース予定）、ホロアース仮想空間の機能拡張、World Tour ’25（世界7都市公演）、新人オーディション3カテゴリ並走（日本語圏／英語圏／NEW PROJECT）──と、ほぼあらゆる方向に同時投資。これだけ並列で動かせば、利益は短期で削れて当然です。逆にいえば、これだけ広げて+20.2%増収を成立させているという事実のほうが、いまのカバーの実力を示しています。
ライバル・ANYCOLORとの比較──成長率も利益率も上
VTuber業界比較の定番、ANYCOLOR（5032、にじさんじ運営）との対比も整理しておきます。決算期がカバー（3月決算）とANYCOLOR（4月決算）で違うので注意が必要ですが、直近Q3累計の数字は次の通り。
ANYCOLOR FY2026 Q3累計：売上420.2億円（+45.4%）／営業利益169.09億円（+54.2%）。──カバーのQ3累計346.81億円（+20.2%）／営業利益52.25億円（-5.7%）と比べると、成長率も利益率もANYCOLORが大きく上。とくに営業利益率の差が顕著で、カバー15.1% vs ANYCOLOR40.2%と、約2.7倍の開きがあります。
この差の構造的な理由は、事業モデルの違いです。ANYCOLORは配信・スパチャ・メンバーシップ中心のデジタル収益が太く、原価が薄い。一方カバーは、マーチャンダイジング（グッズ）と物販＋海外イベントへの本気投資がメインで、原価・物流コスト・海外進出コストが厚くなる。事業の作り方として根本的に違うので、利益率を単純比較するのは少しフェアではないという話でもあります。とはいえ、株価面で投資家が「ANYCOLORのほうが効率的」と評価する理由は、ここにあります。
4月発表ラッシュ──物理拠点と海外興行への本気度
4月後半の発表ラッシュは、見方を変えると「物理拠点と海外興行への本気度」のショウケースでもあります。原宿出店は国内のインバウンド・女性層リーチ、ENコンサートは北米市場、Meet 5周年は海外ブランド全方位、holoX単独ライブは国内コアファン向け──と、それぞれ異なるセグメントに同時に布石を打っているのが見て取れます。
注目すべきなのは、これらが「すぐに利益を生む施策ではない」点です。原宿店の23.77坪が単月で大きく稼ぐ規模ではないし、LAコンサートも興行費用が先に出ていく。Meet 5周年も新企画への投資。つまり投資先行フェーズは2026年〜2027年も続く前提で動いていると読むのが自然です。Q4以降の通期決算で「投資が一段落して利益率が戻る」絵を期待するのは、たぶん時期尚早です。
5/14通期決算で何を見るか
5月14日のFY2026通期決算で、注目しておきたいポイントを3つに絞っておきます。
① 通期業績予想（売上525億円／営業利益82億円）の達成度──Q3累計346.81億円なので、Q4単独で約178億円が必要。Q4は12月25日のhololive Christmas Festival、新衣装ラッシュ、年末年始のグッズ商戦と稼ぎどき。達成は射程圏内とみられますが、上振れで来るか、辛うじて届くかでメッセージが変わってきます。② FY2027（2027年3月期）通期予想の数字──ここが本命。投資先行をどこまで継続し、利益率の戻りをどう設計するか。市場が見たいのは「次の1年でどう稼ぐつもりか」です。③ セグメント別の伸び方の変化──マーチャンダイジング、ライセンス・タイアップ、ライブ・イベントの構成比がどう動くか。原宿・ENコンサート・holoXライブが効いてくる年なので、ここの内訳変化が来期の経営シナリオを左右します。
カバー社のIRページ（cover-corp.com/ir）では、決算短信PDF・補足説明資料・決算説明会動画（YouTubeライブ）が当日に順次公開されます。決算説明会は谷郷社長が登壇する数少ない機会で、YAGOOから直接「投資先行フェーズの出口」が語られるかどうか──これがおそらく5/14のいちばん面白いポイントになります。
関連記事
管理人のひとこと
正直、ここ半年のホロライブを巡る空気感（休止ラッシュ、低頻度勢議論、海外コンサート発表、原宿出店）が、決算のひとつひとつの数字とちゃんと連動しているのが面白いところです。増収+20.2%／減益-5.7%という数字は、現場で起きていることをほぼそのまま反映しています。
個人的には、5/14の決算説明会で「次の踊り場の出口はいつなのか」を、谷郷社長がどう語るかに期待しています。投資先行フェーズに賛否が割れるのは健全な兆候ですが、株価の反応も含めて、ここから1年の方向性が見える日になりそうです。
参考URL
コメント